Nhận định về KQKD của SAB (Kém khả quan)

SABECO (Kém khả quan) – KQKD năm 2018 kém khả quan hơn kỳ vọng – Doanh thu thuần đạt 35.948 tỷ đồng, tăng trưởng 5,1% và thấp hơn 3% so với dự báo của chúng tôi là 37.076 tỷ đồng. LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 4.175 tỷ đồng, giảm 11,4%; thấp hơn 7,5% so với dự báo của chúng tôi là 4.515 tỷ đồng.

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Kém khả quan. Dựa trên phương pháp P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu SAB là 181.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 26 lần. Kế hoạch tái cơ cấu của Công ty có thể giúp nâng cao đáng kể tỷ suất lợi nhuận trong vài năm tới nhưng sẽ cần có thời gian nhất định để kế hoạch được thực thi. Do vậy, chúng tôi không kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trưởng nhiều trong năm nay. HSC dự báo LNST năm 2019 sẽ tăng trưởng 8,3% và năm 2020 tăng trưởng 18,8%.

Định giá vẫn ở mức cao và một số NĐT coi đây là yếu tố cản trở họ đầu tư vào cổ phiếu này. Với câu chuyện đầu tư ở VNM có triển vọng vẫn chưa rõ ràng, thì NĐT đang tìm kiếm một khoản đầu tư mới trong lĩnh vực ngành hàng tiêu dùng và SAB với vai trò là doanh nghiệp đầu ngành bia, mới đổi chủ và có nhiều tiềm năng nâng cao hiệu quả hoạt động; có thể là cơ hội đầu tư đáng chú ý trong vài năm tới.

SAB đã tăng trưởng kém hơn ngành trong năm 2018 – Theo Bộ Công thương, ngành bia tăng trưởng 6,5% về sản lượng tiêu thụ trong năm 2018, cho thấy SAB đã mất thị phần trong năm 2018.

Tỷ suất lợi nhuận gộp chịu sức ép giảm do chi phí đầu vào tăng – Hai nguyên liệu đầu vào chính là malt bia và gạo đã tăng giá trong năm 2018 (lần lượt tăng 19% và 6%). Có vẻ từ năm 2019 thì tỷ suất lợi nhuận gộp mới  được cải thiện nhờ ảnh hưởng từ ban lãnh đạo mới.

Chi phí bán hàng & quản lý biến động sát dự báo – Chi phí bán hàng & quản lý không tăng so với năm 2017, trong khi đó tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 10,4%, sát với dự báo của chúng tôi. Trong đó, chi phí bán hàng giảm 1,5% so với năm 2017 và chi phí quản lý tăng 4,0%.

HSC dự báo LNST năm 2019 tăng trưởng 5,0% – Chúng tôi điều chỉnh giảm 4,3% dự báo doanh thu thuần, từ 39.930 tỷ đồng xuống 38.226 tỷ đồng, tăng trưởng 5,0% giảm 6,5% dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ, từ 4.836 tỷ đồng xuống 4.521 tỷ đồng, tăng trưởng 8,3%, dựa trên các giả định sau:

  1. Ngành bia tăng trưởng 5% và đạt sản lượng 4.910 triệu lít trong năm 2019.

  1. Thị phần của SAB giảm nhẹ xuống 39% trong năm 2019 từ 40% trong năm 2018 do cạnh tranh từ các công ty đa quốc gia.

  1. Sản lượng tiêu thụ tăng 3,4%.

  1. Giá bán bình quân tăng 3,0%.

  1. Tỷ suất lợi nhuận là 24,0% (năm 2018 là 22,5%).

  1. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 10,7%, tăng nhẹ so với 10,4% trong năm 2018.

Theo đó EPS dự phóng năm 2019 là 6.567đ; tăng 8,1%. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2019 là 35,3 lần và EV/EBITDA là 24,1 lần.

Cho năm 2020, HSC dự báo LNST tăng trưởng 18,8% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2020 đạt 40,772 tỷ đồng, tăng trưởng 5,9% và LNST đạt 5.372 tỷ đồng, tăng trưởng 18,8% dựa trên những giả định sau:

  1. Ngành bia tăng trưởng 3% với sản lượng tiêu thụ đạt 5.058 triệu lít.

  1. Thị phần của Sabeco vẫn giữ nguyên tại 39%.

  1. Sản lượng tiêu thụ của Sabeco ước đạt 1.972 tỷ đồng, tăng 3,0%.

  1. Giá bán bình quân không đổi.

  1. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo tăng từ 24% trong năm 2019 lên 26% trong năm 2020 nhờ công tác mua hàng hiệu quả hơn và chi phí vận chuyển giảm.

 Theo đó, EPS dự phóng 2020 là 7.804 đồng, tăng 18,8%. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng 2020 là 29,7 lần và EV/EBITDA là 20,3 lần.

 Kết luận đầu tư: Duy trì đánh giá Kém khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu SAB là 181.000đ; tương đương P/E 2019 là 26,0 lần sử dụng phương pháp định giá P/E. Tại thị giá hiện tại, định giá cổ phiếu đắt với P/E dự phóng là 35,3 lần và EV/EBITDA là 24,1 lần. HSC dự báo lợi nhuận năm 2019 sẽ không tăng trưởng mạnh do công ty cần thời gian để cải thiện các hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, các giải pháp toàn diện từ Thai Bev sẽ đem lại hiệu quả sớm hơn mong đợi, lợi nhuận năm 2019 và 2020 có thể vượt dự báo của chúng tôi.

Nguồn: HSC